市场短暂反弹后，8月建筑钢材再次回落，一方面，下游需求的低迷远超市场预期；另一方面，钢厂从微幅盈利到亏损，供应减少，但市场仍然累库。在供需双弱的局面下，矛盾并未解决，市场情绪悲观，成交活跃度低，甚至出现局部流动性危机。三季度，政策面不断出台经济刺激政策，城中村改造、MLF利率再度下调等，但经济弱复苏格局下，反弹力度不及预期。在铁水总量供应维持高位的情况下，黑色系的主要盈利品种在铁矿上，成材的盘面利润被挤压。

金九银十需求旺季来临，钢价能否迎来阶段性反弹，下面结合我们跟踪的期现基差、盘面卷螺差、螺纹盘面利润等模型，一起来梳理当下走势。

(相关资料图)

一、 黑色系期货反弹主要逻辑分解

我们在上一篇文章中已经对5月26日后的黑色系期货的反弹做了拆解，这里我们继续跟踪：

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3、第三波反弹，在粗钢产量平控的传闻，叠加政治局会议利好，7月21日后，成材展开补涨，热卷率先突破，且扩内需的政策有效带动制造业需求，出口亦有好转，卷螺差扩大；

4、7月31日，短暂的反弹结束，市场重新回到现实的悲观预期中，城中村改造、MLF利率下调等利好，也难以快速带动市场；

5、8月中旬后，黑色系止跌，但反弹的节奏却大不相同，内部分化明显，其中铁矿最强，煤焦次之，成材最弱，铁水产量维持高位，远月原料补涨，挤压了成材的利润空间；卷螺换月，主力合约资金流出，走势也呈现震荡走势。

二、黑色系期货套利机会

1、期螺择机正套

7月底会议利好后，市场重新回到现实中，平控政策迟迟没有落地，钢厂产量维持高位，市场库存累积。供需矛盾持续激化，下游基建项目新开工少，而前期项目基本在上半年完成，造成三季度处于“青黄不接”的境地。

我们在上一期的文章中提到，期螺升水北京现货150-200基差，靠近3900压力位附近可以择机正套，只在7月27日有了一次机会，就开始单边回落的走势，规避200-250元/吨的下跌风险，基差回归可择机平仓，卖出现货。

8月中旬后的反弹，黑色系各品种分化明显，其中铁矿处于高位，而螺纹持续调整，目前面临方向选择。截止发稿时，螺纹表需连续两周回升，叠加钢厂螺纹产量下降，供需矛盾有望阶段性好转，期螺2301合约升水北京现货150-200点，仍有择机正套的机会。

2、做空盘面卷螺差 逐步平仓

我们在上一期的文章的提到，从历史盘面卷螺差的走势看，卷螺差扩大至300以上，持续的时间不会很长，才是比较好的介入点位。从实际走势看，2310合约临近交割后，更符合现实逻辑，从卷螺差280左右的高点，已经回落近100点，可以考虑平仓。基本面也符合这一逻辑，经济弱复苏，制造业需求率先好转，而建筑行业受房地产拖累，需求还未看到拐点。

3、做多盘面钢厂利润仍有机会

黑色系各品种分化明显，其中铁矿处于高位，而螺纹处于相对低位，钢厂螺纹生产即时毛利已为负数，生产积极性降低，铁水向板材转移，加上“金九银十”需求将有所好转。另外，平控政策大概率在四季度实施，且螺纹生产亏损也会倒逼钢厂减产。

从螺纹钢盘面钢厂利润看，已经降至72.3，处于今年的低位，可以择机逐步建仓做多。从螺矿比模型看，当前值4.49，可以做多的位置需要靠近4，需要继续观察。

整体来看，三季度政策利好不断，期螺即使调整，空间也较为有限。钢厂利润被挤压，随着粗钢产量见顶回落，四季度钢厂产量减少，择机做多钢厂利润最为稳妥。